Oppsummering skoleduellen 2018/2019 – tredjeplass!

 

Da var skoleduellen ferdig for i år, og vi endte på en respektabel tredjeplass av totalt 14 skoler i tillegg til analytikernes favoritter. Vi ledet i ca halvparten av ukene gjennom dette skoleåret, men hadde dessverre en litt tråere avslutning hvor vi gikk fra ledelse til tredjeplass på litt over to måneder. Vi er allikevel fornøyd med resultatet og avkastningen på 1,2% siden september, mot en avkastning på Oslo Børs på minus 6%. Dette vil si en meravkastning på 7,2 % mot vår referanseindeks, noe vi er mer enn godt nok fornøyd med. Vi vil samtidig gratulere Børsgruppen Nord Bodø med årets seier, som til slutt fikk en suveren førsteplass!

Analytikernes favoritter på sisteplass

Det er verdt å nevne at analytikernes favoritter kom på sisteplass, med en negativ avkastning på over 35%! Analytikernes favoritter er aksjer som blir plukket ut i en portefølje av Nordnet, basert på hvilke aksjer som til en hver tid har mest kjøpsanbefalinger, og minst salgsanbefalinger. Dette viser verdien av å blindt følge analytikeres tips om anbefalte selskaper. Det kan nok også tenkes at når så mange anbefaler en aksje, er da man heller burde selge. Når alle anbefaler et selskap så har nok de fleste allerede kjøpt seg inn, og oppsiden er sannsynligvis tatt ut allerede. Vi tror det er mer verdi å hente i selskaper som er undervurdert eller underanalysert, der man gjerne går i mot konsensus. Som Øystein Spray Spetalen så fint sier det: «- Aksjer er en ganske spesiell ting. For det eneste du tjener penger på i aksjer, er avvik i synet fra konsensus. Konsensus i aksjer er alltid feil. For der ligger massen.»

Markedet svingte

Børsen i dette skoleåret har vært varierende, med gode og dårlige perioder, men totalt sett et marked som har vært ned mens skoleduellen har pågått. Det var en veldig god første måned i september trukket opp av høy oljepris og et sterkt marked. Her var oljeselskaper som DNO, SUBC og MSEIS sterke bidragsytere i vår portefølje. Fra starten av oktober til slutten av desember var det en stor korreksjon i hele markedet, der OSEBX var ned hele 17% og vi var ned omtrent like mye. Den eneste positive bidragsyteren i denne tida var NEL, som steg jevnt og trutt fra vi kjøpte den i september på 3,5 kroner til vi solgte i februar på litt over 5 kroner. Vi var meget godt fornøyd med 43% avkastning der, men ikke like fullt fornøyd når vi ser hva det kunne blitt hadde vi bare hatt litt mer is i magen. Mer om NEL og og vårt salg kommer lenger ned.

Fra januar til slutten av februar var en veldig god periode for oss, med comeback både i oljepris og ellers i markedet. Her var Magseis, DNO og NEL beste bidragsytere. Magseis hadde vi en god gevinst i, men Q4 tallene i slutten av februar viste en kostnadssmell i en kontrakt i Malaysia, og aksjen gikk ned 30% på et par dager. Vi solgte ikke før den gikk under støtten på 13,5 kroner et par måneder senere. Hadde vi vært mer fleksible burde vi nok ha sett smellen komme etter kvartalstallene, men alt gikk veldig fort. Samtidig solgte vi oss ut av NEL, og det markerte egentlig slutten for vår gode periode. Vi gikk fra å lede med nesten 8 % på det meste til nærmeste skole, til å ha konkurrentene bare et par prosent oss bak på en uke. På slutten av konkurransen har vi hatt en mer gjennomsnittlig avkastning, og forsøkt så godt vi kan å holde unna for konkurrentene. Børsgruppen Nord Bodø fikk på en uke plutselig en dobling i Scanship Holding og suste forbi oss i starten av april. De vant til slutt med 20 % til andreplass, med oss et drøyt prosent bak det igjen.

Hva vi var fornøyd og misfornøyd med

Vår største mistak i årets konkurranse var å selge NEL alt for tidlig. Vi syntes den allerede hadde gått mye, og når den gikk under støtten på 5 kroner etter tidligere og ha vært over 6 kroner, trodde vi at det var stor sjanse for en større korreksjon. Det var også like før kvartalstall, og vi visste det ikke kom til å bli mye å skryte av. Det vi derimot ikke tenkte på, var at dårlige kvartalstall kunne selskapet dempe med kontraktsnyheter samtidig. Vi skulle kanskje ha kjøpt NEL igjen når vi så at vi hadde feil, men samtidig kan ingen vite hvordan ting ender. Det er lett å være etterpåklok, og vi fikk i hvert fall en god gevinst der.

Vi er mest fornøyd med ikke å ha gjort de største tabbene. Riktignok fikk Magseis seg en smell, men totalt sett tapte vi bare litt over 10% på den posisjonen. Vi var stort sett flinke til å ta tap, der det beste salget var av NOFI da den gikk under en støtte på 95 kroner, etter at vi hadde kjøpt den på 102 kroner 3 uker tidligere. I dag er aksjekursen på 67 kroner. Dette er såklart det samme som gjør at vi solgte NEL for tidlig, så stop loss kan ha sine positive og negative sider.

Av positive bidragsytere på slutten av skoleduellen vil jeg igjen trekke frem Bouvet, som siden vi kjøpte for første gang den 19 februar fikk en gevinst på 44%, og totalt sett en gevinst på 33%. Jeg var en av de negative i starten til aksjen, i lys av en prising som så strukket ut. De var priset til 15 ganger p/e når vi kjøpte aksjen, og jeg tenkte at oppsiden ikke kunne være høy på så kort tid. Men når de øker inntektene med over 20%, og Inntjeningen med nesten 40%, så kan de fortsatt stige mye! Etter stigning i aksjekurs er de fortsatt priset til en estimert p/e på 15 for 2019. Og med en vekst som fortsetter i et glohett marked for digitalisering, så burde den årlige veksttakten fortsette å være høy.

Læring å ta med seg til neste år

Som en kommentar til slutt mener jeg vi har hevet oss et hakk i år, og jeg tror vi kan være enda nærmere seieren til neste år. Vi har igjen fått en påminnelse om at markedet først og fremst premierer gode kvalitetsselskaper, og at man ikke bare kan se på lave multipler. Et selskap som NEL er det ikke mulig å kjøpe hvis man kun ser på P/E eller P/B, eller Bouvet som har høye multipler. Viktigere er det hvor sentimentet ligger, og endringer i inntjening. Men selvfølgelig, med NEL ser det ut til å være en god del hype inne i bildet også. Prisingsmultipler er derimot viktig til å støtte oss i våre vurderinger, og å hjelpe å sette et prisgulv i hva vi tror risikoen i et selskap kan være, men de burde ikke være avgjørende for om vi kjøper eller selger et selskap.

Vi gleder oss allerede til neste år, og har begynt planleggingen av neste års start på porteføljen.

Tormod Frogner Borge, leder av Aksjegruppen OsloMet

Ukategorisert

Porteføljeoppdatering uke 21 – vi satser på indekseffekten!

Nå er det bare en uke igjen av konkurransen, og med 20 % opp til ledergruppen må vi dessverre vinke farvel til seieren i årets skoleduell. Vi er allikevel stolt over å ha ledet i nesten halvparten av årets skoleduell, selv om vi har fått en litt trå avslutning. Vi er nå nede på tredjeplass med omtrent 5% opp til nummer to, men vi håper fortsatt det er mulig å ta de igjen på slutten.

Vi ser igjen en litt økende volatilitet i markedet, som henger sammen med Trumps vinglete holdning til Kina og et håp om avtale i handelskrigen som mørkner. Nå nærmer også mai seg slutten, og kanskje den gode gamle «sell in May and stay away» kan ha noe for seg i år?

Bouvet, DNO og oljepris

Bouvet må fremheves som et selskap som har gjort det godt i det siste med et Q1 resultat som viste over 20% økning i inntekter, og 38% vekst i bunnlinjen. De fortsetter å imponere, og vi har nå totalt sett over 30% gevinst der. Selv med en voldsom stigning den siste tiden, og en aksjekurs i stigende trendkanal fra 2013 med årlig stigningstakt på 32% (kilde: Investtech), ser det fortsatt ikke dyrt ut. Tar man de fire siste kvartalene ligger p/e på 19. Vårt estimat er at p/e faller ned til 15 for 2019 tall. Ikke så dyrt for et selskap med imponerende vekst i et attraktivt marked.

Oljeprisen og DNO har vært mer skuffende, med en oljepris som torsdag falt brått, og er nede i 68 dollar fatet. Det har ført til at DNO er ned 9% siste uken, og er nå under den viktige støtten på 16 kroner. Vi må nok derfor diskutere om vi burde selge selskapet før konkurranseslutt.

Kjøp av SDSD og Hexagon

I slutten av april kjøpte vi SDSD og Hexagon. SDSD eier PSV skip (forsyningsskip til offshore), som har hatt meget gode rater fra mars frem til i dag. Det har til tider vært nesten utsolgt med PSV i Nordsjøen denne våren, og det har blitt spådd enda strammere marked til sommeren. Dette er høysesongen for offshore skip i Nordsjøen, av naturlige årsaker som mildere klima. Det er ikke like mange skip man kan ta ut av opplag som i fjor, så det er en høyere sannsynlighet for at ratene kan holde seg høyere lengre. Men man burde kanskje være kjapp ute hvis man ser at ratene endrer seg til det verre igjen.

Det som er bra med SDSD er at de har null gjeld og mye cash, og har lav break-even i forhold til mange av de andre gjeldstyngede selskapene. Siden flere selskaper sliter med mye gjeld etter flere dårlige år, er det også muligheter for nye billige kjøp av forsyningsskip fra selskaper i trøbbel. Gode kjøp av PSV skip er også noe som gjør selskapet attraktivt, de har vært flinke til å kjøpe av selskaper i en truet situasjon og når markedet har vært dårlig tidligere. Til slutt ser det billig priset ut med p/b i overkant av 0,8 og p/NAV (price/Net Asset Value) nærmere 0,7. Vi er optimistiske frem mot sommeren, men har ikke så mye lenger horisont enn det (og vi må uansett selge om en uke i skoleduellen). Men mai ble dessverre ikke helt slik vi så for oss, og vi ligger med 4% tap der.

Hexagon er et selskap som er del av fornybar bølgen på Oslo børs, og de holder også på med hydrogen som NEL. De lager først og fremst lettvekts sylindere til lagring og transport av gass, og de har også fått flere kontrakter om å levere hydrogentanker til biler. I motsetning til NEL tjener de allerede gode penger og har i flere år hatt positiv bunnlinje. De skal også inn i hovedindeksen den 1 juni, så det kan hjelpe på etterspørselen av selskapet frem mot konkurranseslutt.

Indekseffekten

Den siste uken skal vi i tillegg til Hexagon også kjøpe AMSC og Fjordkraft som skal inn i hovedindeksen (OSEBX) den 1 juni. Elkem skal også inn i hovedindeksen, men vi venter litt med den siden selskapet svinger veldig etter hvordan samtalene om handelskrigen utarter seg. Vi håper å knappe noen prosent på konkurrentene våre den siste uken ved å gjøre dette. Derfor har vi også solgt Pareto Bank og Hunter Group, for å ha penger til å kjøre på med indekseffekten. Totalt skal nesten 40 % av vår portefølje være i selskapene som skal inn i indeks.

Indekseffekten er et kjent fenomen som har blitt forsket mye på i S&P 500, og henviser til at selskaper som går inn i kjente indekser ofte har en høyere avkastning enn normalt i tiden før de kommer inn i indeks. Men det fungerer også her hjemme, og egne tall viser at den kumulative gjennomsnittlige unormale avkastningen er på ca 6% de siste 10 dagene før selskapene kommer inn i OSEBX-indeksen (tall fra 2009 til 2017), der dagen før de kommer inn i indeks er den klart beste dagen med et gjennomsnitt på over 3%. Dette er blant annet på grunn av indeksfond og andre som vekter seg opp i disse aksjene dagene før de kommer inn i indeks. Det er også over 70% sjanse for at hver enkelt aksje er positiv de siste 10 dagene før selskapene går inn i indeks. Men standardavviket er høyt, så man må passe på å fordele sjansene slik at man fint kan klare seg med en smell eller to.

Så håper vi å få en god siste uke av konkurransen. Vi kommer med en oppsummering av skoleduellen til neste uke, som blir siste oppdatering fra oss dette skoleåret.

Ukategorisert

Porteføljeoppdatering uke 17 – Kongsberg Gruppen og Magseis Fairfield ut på stop-loss

Vi ligger på en annenplass i konkurransen, men er hele 20% bak lederen. Med bare litt over en måned igjen av konkurransen blir det nok tøft å ta igjen de. Ellers har aksjemarkedet gått svakt opp siste tiden, nok til at i USA så har både indeksene S&P 500 og Nasdaq Composite nådd all time high, mens Dow Jones bare er drøye prosenten unna. På Oslo Børs er hovedindeksen ca 7% unna toppen, noe som egentlig er litt rart med en oljepris som har gått veldig bra siden årsskiftet og fortsetter sakte men sikkert oppover, nå over 74 dollar per fat. Oljeprisen har ikke vært høyere enn det siden oktober.

Kongsberg Gruppen og Magseis Fairfield ut på stop-loss

Både vårt tekniske bet på Kongsberg Gruppen og Magseis Fairfield har gått ut på stop-loss. I Kongsberg Gruppen hadde vi stop-loss på 125 kroner, og den gikk under det for to uker siden. Magseis Fairfield skulle vi selge hvis den gikk under 14,5 kroner, og det gjorde den denne uken. Vi fikk 8% tap på KOG, og litt over 10% tap på Magseis Fairfield.

Vi har ikke noen tatt inn noen nye selskaper i porteføljen vår, og vi har derfor nå nesten 20% i kontanter.

Andre selskapsoppdateringer

Fra siste oppdatering har Techstep vært sterk, med 20% økning siste tre uker. De vant en to års rammeavtale med Oslo Kommune i tillegg til opsjoner på to års forlengelse. De skal levere en helhetlig mobil løsning for ansatte i kommunen, og det inkluderer blant annet både mobiltelefoner, drift og support. Denne kontrakten har en potensiell verdi på ca 100 millioner kroner uten opsjoner. I tillegg satser de sterkt på å komme inn i skolemarkedet for tiden, og vi tror de har en god sjanse til å lande kontrakter også her. Et spennende selskap i vekst, som fortsatt er utenfor radaren til de fleste. Dette skaper gode muligheter.

DNO har gått opp 3% og PEN har gått opp 4,5% siden siste porteføljerapport for tre uker siden. Dette er ikke så mye med tanke på en oljepris som har gått over 7% i samme tidsperiode. Vi føler ikke at aksjekursene helt har fulgt med oljeprisen, men tenker da at en økning i oljeprisen allerede må ha vært delvis verdsatt i aksjekursene.

Hunter har fått opp farten igjen, og er opp 14% på de siste tre uker. Vi forventer mer og mer action i selskapet frem mot slutten av 2019 og starten på IMO 2020 reguleringene. Se tidligere analyse på selskapet for å lese mer om triggerne i selskapet.

De to siste selskapene i porteføljen, Pareto Bank og Bouvet har stått stille de siste ukene, uten at det har vært nyheter eller skjedd særlig i kursene deres.

Nå er det omtrent en måned igjen av konkurransen, og vi kan forvente mer sprell av konkurrentene bak oss som vil forsøke å ta oss igjen. Vi skal gjøre alt vi kan for å holde de unna!

Ukategorisert

Porteføljeoppdatering uke 11 – smell i Magseis Fairfield

 

Vi gikk på en smell i Magseis Fairfield etter deres kvartalstall den 28 februar. De hadde både gått på en kostnadssmell under en kontrakt i Malaysia hvor de klarte å tape 14 MUSD, og en guiding med lavere marginer i 2019. Guidingen i EBITDA hadde gått ned til 100 MUSD for 2019, fra analytikernes forventninger om 150-180 MUSD. Og resultatet ble på minus 2 MUSD pga Malaysia, selv om inntektene var på hele 76 MUSD. Dette førte til at aksjekursen gikk fra over 20 kroner og helt ned til 13 kroner på 2 dager, et fall på over 30%! Vi hadde aldri trodd en slik skrell skulle skje etter resultatet.

Bommen på EBITDA guiding for 2019 kan delvis forklares med en annen måte å regnskapsføre salget av nodene på til BGP enn det analytikerne trodde, og også at en del av disse inntektene kom i Q4 istedenfor i 2019. Derfor vil ikke forskjellen i kontantstrøm i 2019 være like berørt som bunnlinjen på resultatet. Men uansett er marginene lavere enn hva som var forventet i markedet, EBITDA marginen på vanlige kontrakter (ekskludert nodesalget) kommer på 17,5 %, mens forventningene var over 20%. Dette er blant annet pga null marginer fra Malaysia kontrakten som fortsetter inn i 2019, og dårligere marginer på kontraktene som Fairfield hadde før oppkjøpet enn hva analytikerne forventet.

Alt i alt, det var både dårlig guiding og dårlig resultat de kom med. Vi får håpe de har lært av denne kostnadssmellen for at det ikke skal skje igjen. På aksjekursen ser det ikke ut som markedet har mye tillit til dette. Dette er også risikoen med å investere i nyere og mindre selskaper som ikke har samme rutine som eldre og større selskaper, det skjer oftere feil og de får gjerne også større innvirkning pga et mindre antall prosjekter.

Allikevel, de er priset til 3 ganger EBITDA for 2019, og de burde ha nesten halvannen milliard kroner i cash på slutten av året. Dette med en markedsverdi på selskapet på ca 3 milliarder og en egenkapitalandel som i dag er på høye 64%. Angående det operasjonelle så var nok Fairfield bedre enn Magseis på dette, og de har en lang historikk innen seismikk. Forhåpentligvis smitter dette over på det nye selskapet Magseis Fairfield.

Vi synes derfor selskapet fortsatt ser lavt priset ut, og med god teknologi og havbunnseismikk i strukturell vekst, velger vi å bli. Vi tror fallet var en overreaksjon, men det kan godt hende vi selger noe hvis kursen nærmer seg motstand på 17 kroner. Kursen er nå oppe på 15,8 kroner, så den har kommet seg litt opp igjen. Vi velger også å ha en stoploss på 14,5 kroner, da det er uakseptabelt å tape mer på dette selskapet nå.

Det var fint at vi hadde en del prosent å gå på til nummer to i skoleduellen, derfor leder vi fortsatt konkurransen! Men nå er det bare et par prosent ned til nestemann, og det jevner seg ut i toppen. Skal bli spennende å se om vi klarer å beholde ledelsen, som vi har hatt helt siden jul!

Av andre aksjer har Bouvet gått bra etter deres kvartalstall, og vi har nå over 10% der i løpet av kort tid. DNO er også opp 5% siste uken etter en oljepris som er ganske sterk, og nå er over 67 dollar fatet. De andre selskapene i vår portefølje har stått stille, eller er ned noen få prosent.

Ukategorisert

Porteføljeoppdatering uke 9 – to salg og tre kjøp

 

Sist uke var vi aktive i handlingen, vi solgte oss ut av NEL og Funcom og inn i Bouvet og SBO. I tillegg kjøpte vi oss inn i KOG denne uken som et lite kortsiktig kjøp basert på teknisk analyse. I NEL valgte vi å sikre en gevinst på 44%, og i Funcom tok vi tapet som ble på 17 %. Begge selskapene skal ha tall denne uken, og etter at vi nå leder komfortabelt med 8 % ned til neste skole, bestemte vi oss for å redusere den selskapsspesifikke risikoen. Det betyr ikke at vi ikke har troen på begge selskapene over lenger sikt, men vi vet også at selskapene er meget volatile, og vi ville nå begrense risikoen mot disse selskapene i det som nærmer seg siste tredjedel av konkurransen.

Siden vi fortsatt er bull på aksjemarkedet kjøpte vi oss istedet inn i to selskaper som vi ser på som to kvalitetsselskaper på Oslo Børs, som er både mer stabile i inntjeningen og der vi tror risikoen er lavere. Disse to er Bouvet og Selvaag Bolig, som vi kjøpte for 8,5% hver av porteføljen.

Bouvet

Selskapet har vært et skikkelig godt selskap å eie på børsen siden de kom på Oslo Børs i slutten av 2010. De er et konsulentselskap innenfor IT og kommunikasjon i Norge og Sverige. De drar derfor godt nytte av supertrenden innenfor digitalisering. De har hatt en god og jevn vekst i inntekter siste årene, med en CAGR (Compound Annual Growth Rate) på over 13% siden 2010. I 2018 fikk de en topplinjevekst på 14,9%. Det ser rett og slett ut som et veldig bra selskap, med solid og jevn vekst. P/e er på 15, men med den høye og jevne veksten tatt i betraktning, så ser det ikke for dyrt ut. De har også et utbytte som ligger på 5,7%, etter at utbytte i år ble økt fra 8,5 til 13 kroner. Graf under viser utvikling i inntekter og vekst siden 2010.

Selvaag bolig

En boligutvikler som opererer hovedsakelig i Stor-Oslo og som vi mener er for billig. De har vært gode til å tjene penger, med økende marginer de siste årene. Med en p/e på 7 for 2018 og halvårlig utbytte som til sammen gir 10% direkteavkastning, ser dette billig ut. De har også en markedsverdi av tomtebanken, som justert for gjeld og cash, i dag er verdt mer enn markedsverdien til selskapet. Derfor tror vi at dette må være et ganske trygt selskap å eie, med muligheter for stigning i aksjekurser, og som i mellomtiden gir et godt utbytte!

Teknisk kjøp av Kongsberg Gruppen

Vi kjøpte oss også inn i KOG som et kortsiktig teknisk bet etter en omvendt hode skulder som slo til på middels lang sikt, med mål på OHS opp mot 139 kr, og med første sterke motstand på 147 kr. Vi kjøpte bare for 6% av porteføljen, og vi har stop loss på 125 og vi selger ved 145 kroner. Vi har nå igjen cash som tilsvarer ca 5% av porteføljen.

Porteføljen vår ser derfor i dag slik ut (ikke oppdatert med KOG enda):

Analyser, Kjøp og salg, Portefølje, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen , , ,

Porteføljeoppdatering uke 4

Porteføljeoppdatering uke 4

Porteføljen vår stiger sakte men sikkert opp igjen mot break even og vi er nå 1% unna å ha positiv avkastning siden starten av skoleduellen i høst. Det er betraktelig bedre enn Oslo børs som er ned litt over 7% etter en trøblete senhøst.

Oljeprisen har steget litt de siste ukene, og er nå tilbake over 60 dollar fatet. Den økte oljeprisen har gjort at aksjekursene til DNO og Magseis har steget hhv 28 og 25% hittil i år, mens porteføljen vår er opp 11% mot hovedindeksen på Oslo børs opp 5%. Men den siste uken har vår portefølje vært forholdsvis flat, hjulpet av en liten nedgang i oljeprisen og på Oslo børs. NEL har stått for den beste presentasjonen i vår portefølje denne uken med 6,25% stigning, og gjort at vi enda en uke har gjort det bedre enn børsen. NEL har vært en skikkelig rakett for oss siden vi tok den inn på 3,5 kroner i høst, en stigning på over 60%! Den står nå for 12% av vår portefølje. Ellers har de andre aksjene i vår portefølje vært tilnærmet flate denne uken.

DNO har kjøpt opp Faroe Petroleum

DNO har kommet med flere positive nyheter siden sist porteføljerapport. DNO har nå suksessfullt klart å kjøpe opp Faroe Petroleum, etter at budøkningen tidlig i januar fra 152 til 160 pence fikk fart på aksepter til budet. De har nå en eierandel på ca 76% i Faroe Petroelum, hvis man tar med både antall aksjer de har kjøpt og antall aksjer med eiere som har akseptert budet. Etter at DNO kom opp i en eierandel over 50% snudde styret til Faroe, og de anbefalte nå aksjonærene i Faroe å selge sine aksjer. Dette gjorde de blant annet siden DNO planla å deliste selskapet fra børsen hvis de fikk over 75% av aksjene i selskapet, og de mente også at DNO med kontroll over selskapet ikke kom til å handle etter minoritetseiernes interesser. For aksjonærer i Faroe vil delisting føre til at det blir vanskelig å få kjøpt og solgt aksjer i selskapet, og styret tror derfor aksjonærene i Faroe kommer best ut av det ved å selge før den tid. Derfor har DNO nå i praksis kjøpt opp hele selskapet, og prosessen med delisting av selskapet på børsen i London har allerede startet. Kjøpet av Faroe ser ut til å ha bli gjort med god timing under de siste måneders oljenedtur, og kjøpet mener flere analytikere er gjort til en god pris. DNO har nå fått diversifisert sin produksjons portefølje, og har nå blitt en større spiller som ikke kun er i Irak. Med bare Irak som produksjonsland ville DNO kanskje aldri bli handlet til særlig høyere multipler, og en diversifisering av selskapet kan derfor hjelpe på prisingen.

DNO var også blant selskapene som fikk flest letelisenser i konsensjonsrunden 2018 for norsk sokkel, med 18 letelisenser, derav 5 som operatør. Bare Equinor og Aker BP fikk flere. I tillegg fikk Faroe Petroleum 8 lisenser, så totalt kan man si de fikk hele 26 letelisenser i denne konsensjonsrunden. Fra før hadde DNO interesser i 22 letelisenser på norsk sokkel, så nå har de hele 40. Hvis man legger til Faroe sine lisenser på britisk og norsk sokkel har de nå interesser i over 80 lisenser i Nordsjøen og Norskehavet, noe som gir en ytterligere diversifisering av selskapet.

Pareto Bank – kvartalsresultat Q4

Pareto Bank var første selskap i vår portefølje som kom med kvartalsresultat for fjerde kvartal. De kom med tall torsdag og viste en fortsatt god vekst i inntekter, men økte nedskrivninger på utlån ødela resultatet en del. De hadde en vekst på nesten 15% i netto renteinntekter, men nedskrivninger av lån økte til 23,6 millioner fra 1 million i fjor. Dette gjorde at de tjente litt mindre enn i fjor, de fikk en EPS på 1,19 kroner mot 1,24 kroner i Q4 2017. Derfor gikk også egenkapitalavkastningen ned fra 14,3% til 12,3%. Det var hovedsakelig individuelle nedskrivninger på utlån innenfor eiendom som økte tapene så mye, og som en prosjektbank som de er så må man regne med større svingninger på både tap og vekst i utlån enn hos andre typer banker. Man må derfor se på banken over flere kvartaler, kanskje år, for å kunne ta slutninger. Pareto bank mener dette tapet var innenfor de normale svingninger i selskapet, og vi får vel bare vente å se de neste kvartalene om dette stemmer. Med mer gjennomsnittlige tap for utlån burde egenkapitalavkastningen vært på høye 14%.

Totalt for 2018 så tjente de 5,38 kroner per aksje, mot 5,28 kroner per aksje i 2017. Dette er det beste resultatet til banken noensinne, og tilsier en p/e på 6,7. P/B ligger på 0,93, og med en egenkapitalavkastning i 2018 på 14,6% synes vi banken fortsatt ser veldig billig ut. Egenkapitalavkastningen er dog noe lavere enn i fjor hvor PARB hadde en egenkapitalavkastning på 16%. Målet for 2019 er forøvrig fortsatt en egenkapitalavkastning over 15%.

Ellers hadde de en god vekst i utlån som vokste med 948 millioner i 4 kvartal og med 2,190 milliarder kroner i 2018, og de knuste dermed guidingen i vekst for 2018 som var på mellom 1 og 1,5 milliarder kroner. De hadde også lavere kostnader i Q4 enn i fjor hvis vi tar vekk nedskrivninger på utlån, og vi synes at selskapet fortsatt ser ut som en attraktiv langsiktig investering.

Vi ser frem mot mer action i vår portefølje under resultatsesongen som fortsetter de neste ukene!

 

Portefølje, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen

Porteføljeoppdatering uke 1 – godt nytt år!

Da var 2018 (endelig) ferdig, og 2019 står for dør med blanke ark og nye muligheter! Oslo børs sin hovedindeks endte ned omtrent 2 prosent i 2018, etter å ha vært opp hele 16% i slutten av september. Det betyr en korreksjon på 16% ned fra toppen, og en veldig dårlig avslutning på året. Til og med i julen var det full action i aksjemarkedene, der USA hadde sin dårligste julaften noensinne med indeksene ned mellom 2 og 3%. Men den 2. juledag var det derimot comeback og fullt rally, og Dow Jones endte opp 4,98%, den største oppgangen til indeksen noensinne. Vår egen portefølje hadde en høst som også startet bra og vi var opp 6% i september, men vi fulgte dessverre også markedet ned og var på det meste ned 12%. Vi er nå ned rundt 8%, og har klart oss noe bedre enn indeks. Vi kjemper fortsatt om førsteplass i konkurransen sammen med Børsgruppen Alpha Ålesund.

Vi har hatt noen få dager med oppgang på Oslo Børs nå, men bunnen er nok ikke satt riktig enda. Apple kom med et negativt resultatvarsel etter børsslutt onsdag, der de blant annet pekte på svakere økonomisk vekst spesielt i Kina og andre fremvoksende land som skyld for dårligere salg. Dette førte blant annet til at Yen (den japanske valutaen) styrket seg veldig mye på få minutter. Yen blir sett på som en «safe heaven» i valutamarkedet, og ved uroligheter i markedet strømmer det penger inn i valutaen som derfor styrker seg. Dagen etter gikk også Dow Jones ned 2,83 %, fordi investorene fryktet svakere økonomisk vekst. Man begynner nå å kunne se konsekvensene av handelskrigen mellom Kina og USA. Apple endte forøvrig ned 10% dagen etter resultatvarselet.

Slik vi ser det er det nå to hovedscenarioer for verdensøkonomien. Enten så blir det ingen løsning på handelskrigen, evt at kommer den for sent. Det kan føre til global resesjon, og med allerede lave renter og mange år med pengetrykking har vi ikke den samme verktøyboksen til å fikse problemet som tidligere. Dette kan føre til at det tar flere år før veksten får tatt seg opp igjen.

Den andre hovedscenarioet er at handelskrigen snart blir løst, og det kan også hende USA er enda bedre stilt i handel med Kina enn tidligere. Den svakere økonomiske veksten i Kina akkurat nå var bare en liten bump på veien, og med fortsatt høy vekst og lav arbeidsledighet i USA er det grobunn for et godt aksjemarked i 2019 og fremover. Hvis man tror dette burde man kanskje kjøpe aksjer som har fått kjørt seg pga handelskrigen.

I tillegg har aksjemarkedet allerede blitt mye billigere, som vil si at en del av den svakere økonomiske veksten allerede skal være priset inn. P/e til indeksen S&P 500 ligger nå på 18,5 mot 25 for et år siden, drevet av lavere aksjekurser og høyere EPS (earnings per share). Nå virker ikke aksjemarkedet avskrekkende dyr lenger. Men det må også sies at en del av økningen i EPS er pga skattelettelse og tilbakekjøp av aksjer, og at veksten før skatt er langt fra like stor som veksten i EPS.

 

Salg av Flex LNG

Vi solgte siste restpost i FLNG like før jul, da det var planen vi hadde satt oss før konkurransestart i høst å selge før nyttår. Dette fordi skipsratene pleier å toppe i slutten av desember, før de ofte går nedover gjennom vinteren. FLNG ble dessverre med markedet og andre energiaksjer ned på slutten av året, og skipsratene gikk også fort ned de to siste ukene før vi solgte, slik at vi fikk timet salget litt dårlig. Vi klarte likevel å totalt sett komme i pluss på FLNG da vi solgte litt ned etter at selskapet hadde kommet med positive framtidsutsikter under presentasjonen av tredje kvartal i slutten av november, noe som førte til et byks i aksjekursen.

På grunn av uroligheter i markedet har vi en del cash, og etter salget av FLNG er nå cash-andelen oppe på ca 22%. Vi venter nå på signaler om hvor børsene skal videre før vi putter resten av pengene i aksjer.

Vi ønsker alle lykke til med sine investeringer i 2019, og sier som Donald Trump: just calm down and enjoy the ride!

 

 

Skrevet den 03.01.19 av Tormod Frogner Borge

Markedsanalyser, Portefølje, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen

Porteføljerapport uke 49 – volatile tider i aksjemarkedet

Det har vært en vanskelig høst i aksjemarkedet. Det begynte veldig bra i september med en 5% stigning, men har siden toppen sunket med 12 %, noe som betyr at vi nå er i korreksjonsmodus. Porteføljen vår er ned 4% siden konkurransen startet, mens Oslo børs er ned omtrent 7%. Vi var så vidt i pluss sist uke, men har falt tilbake til negativt terreng de siste par dagene. Heldigvis er ikke vi alene om å slite, og vi er faktisk tilbake til ledelsen av konkurransen! Men her er det tett om plassene, så vi må gjøre alt vi kan for å holde unna for konkurrentene våre.

Det var en voldsom nedgang i børsmarkedet i Europa onsdag og spesielt torsdag denne uken, blant annet etter at Canada hadde pågrepet Huawei`s CFO i Vancouver etter avtale med USA. De har ikke nevnt noen spesifikk grunn for denne arrestasjonen, og Kina har vært veldig krasse til denne hendelsen. Siden dette var like etter at Kina og USA under sist helg`s G20 møte i Buenos Aires ble enige om 90 dagers pause i handelskrigen, skaper dette frykt for at det vil ødelegge for videre samtaler mellom landene. Dette var en ekstremt dårlig timing, men flere medier melder at Trump faktisk ikke visste på forhånd om denne arrestasjonen.

En annen ting som skaper litt frykt og usikkerhet siste dagene er USA`s 3 års statsobligasjon som krysset og fikk en høyere yield enn deres 5 års statsobligasjon på mandag. En invert yield kurve har tidligere vært et sikkert tegn på krakk, men skal man ha et tydeligere signal må man vente til USA`s 10 års statsobligasjon går under deres 2 års statsobligasjon. Dette har skjedd før de fleste krakkene innenfor vår levetid, blant annet før IT boblen i 2000 og finanskrisen i 2008. Med en invert yield kurve menes en kurve hvor rentene (yield) på de korte obligasjonene er høyere enn de lange obligasjonene. Vanligvis skal det være motsatt, de obligasjonene med kort tid til forfall har lavere renter enn de med lang tid til forfall. Dette er pga at risikoen øker med tid til forfall, man vil ha høyere avkastning på noe som det er lenger tid til man får igjen. Ved en invert yield kurve er det derimot noe som ikke er logisk, og det skjer gjerne ved at folk tenker at den nærmeste tiden blir det vanskelig, og de kjøper noe som er mer stabilt og lenger tid til forfall.

I tillegg ble det usikkerhet med OPEC og om de klarte å komme til noen enighet om å kutte på torsdagens møte. Dette førte til at spesielt oljeaksjer gikk dårlig, og dermed gikk Oslo børs veldig dårlig. Oslo børs var ned 3,75% på torsdag, og dette er den verste børsdagen på Oslo børs siden 8 februar 2016! Oljeprisen vaker nå i overkant av 60 dollar fatet, etter å ha vært nede i 57 dollar fatet på det laveste sist uke. Det alle venter på nå er om OPEC på dagens møte sammen med NON-OPEC landene klarer å bli enige om å kutte oljeproduksjonen, og eventuelt med hvor mye.

Handelskrigen mellom Kina og USA og om Opec og Non-OPEC kommer til å kutte oljeproduksjonen kommer til å være de viktigste nyhetene frem mot jul, også siden vi har en portefølje med olje og oljeservice som står for 35% av vår portefølje. Det blir helt klart spennende tider fremover.

 

Siden sist porteføljeoppdatering har vi solgt 1/3 av vår posisjon i Flex LNG for å redusere vår eksponering mot LNG shipping. Dette er eneste endring vi har gjort i vår portefølje siden sist oppdatering, og vi har nå 10 tusen i kontanter og resten i aksjer. Vi solgte litt i Flex LNG etter en Q3 rapport som var helt grei, men på grunn av veldig god guiding for Q4 steg selskapet over 10%. Vi utnyttet dette til å selge litt, og kommer nok til å selge resten mot slutten av desember. Ratene er fortsatt ekstremt høye, men har sunket litt siden toppen for et par uker siden. Flex LNG har flere triggere, blant annet gode kvartalstall fremover, nye skip som blir levert i 2019 og eventuelle lengre kontrakter på skipene med veldig gode rater. Men siden ratene sesongmessig pleier å toppe i desember, så tror vi at en nedgang i ratene kan ha mer å si for aksjekursen. Vi tar uansett ikke sjansen og velger å selge i løpet av kort tid, så får vi heller kjøpe igjen senere og forhåpentligvis litt billigere.

 

Av andre oppdateringer så hadde Funcom release av Mutant Year Zero på tirsdag, som har fått gode anmeldelser og kommentarer fra spillere. Spillet har siden release også ligget stabilt på topp 10 listen til Steam, noe som er et godt tegn. Men det var dårlig timing sammen med nedgang i aksjemarkedet, så utenom en god start på aksjen tirsdag så har det vært dårlig uttelling. Men ingen hype gir også større muligheter for at et salg som overrasker på oppsiden har potensiale til god kursøkning senere.

(Etter ferdig skrevet rapport: OPEC og NON OPEC ble enige om et kutt på 1,2 mill fat, og oljeprisen stiger! Men er dette et stort nok kutt?)

Markedsanalyser, Portefølje, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen

Porteføljeoppdatering uke 46 – salg av SUBC, kjøp av FUNCOM og PARB

Det har vært noen vanskelige uker på børsen, i hvert fall for de som har vært eksponert mot olje. Oljeprisen har falt fra 86 til 65 dollar per fat på halvannen måned, og har gått ned nesten hver dag de siste to ukene. For oss som har vært ganske tungt eksponert mot olje har dette vært litt tungt, og vi er nå ned i underkant av 3% siden start av konkurransen. Vi ledet fortsatt konkurransen sist uke etter tre uker på topp, men er usikker på om vi fortsatt kommer ledende ut etter denne uken. Indeks skal vi dog fortsatt ligge over med 2-3%, siden start av konkurransen i høst.

Oljeprisen er ikke lett å spå, men det kan se ut til at Trump har gjort en kortsiktig triumf. Mens han ga sanksjoner mot Iran som skulle forby andre land å importere olje fra dem, ba han Saudi om å pumpe opp mer på grunn av bortfall av olje fra Iran. Saudi har gjort nesten hele økningen alene av OPEC sitt løft på 0,5 millioner fat olje om dagen etter dette. Men nå som sanksjonene kom på plass, har Trump gitt fritak for en rekke land til å importere olje fra Iran. Så mens Saudi og flere har pumpet mer olje for å kompensere for oljetapet fra Iran, ser det nå ut til at Iran får solgt mesteparten av oljen sin likevel. Dette kan være en grunn som har påvirket det store fallet i oljeprisen. I tillegg så kom OPEC med en rapport som viste at OPEC må kutte oljeproduksjonen med over halvannen million olje dagen for å komme i balanse med etterspørselen i 2019. Saudi har nå derfor sagt at de kommer til å ha litt mindre produksjon av olje i desember, og hvis oljeprisen forblir under 70 dollar fatet kan det også hende at OPEC igjen kutter ned på oljeproduksjonen for å ha kontroll på prisen. En annen faktor som har ført til at oljeprisen har stupt er nok også oljelagrene i USA som følges av mange spekulanter og investorer, og oljelagrene har steget drastisk de siste ukene. Men det kan være av feil årsaker, det har vært spekulasjon om rørproblemer i USA, og at det er det som har ført til lagerbygging av olje istedenfor en stor ubalanse mellom tilbud og etterspørsel. I tillegg har verdenslagrene totalt sett av olje sett ut til å gå sidelengs den siste måneden. Hvis disse ryktene stemmer kan dette være en fundamental årsak som burde føre til at oljeprisen går opp igjen. Med Saudi sin nedgang i produksjon og OPEC møte i desember, ser vi for oss at oljeprisen kanskje kan komme litt tilbake igjen neste månedene.

Uansett blir dette spekulasjoner, og vi tør ikke komme med spådom om hvor oljeprisen skal gå. Men vi har i hvert fall diversifisert oss litt mer bort fra olje etter salget av Subsea 7 og, og totalt har vi nå en eksponering på litt over 30% i olje og oljeservice. I tillegg har vi økt vår eksponering mot aksjemarkedet totalt sett, med kjøp av Funcom og Pareto Bank denne uken. Vi er nå 95% eksponert mot aksjemarkedet, og bare 5% i cash.

Salg av Subsea 7

Subsea 7 kom under støtten på 100 kroner, og vi hadde nesten 15% tap i selskapet. Siden det også var det selskapet vi var mest usikker på i vår portefølje, valgte vi å selge. Med mange lange kontrakter og derfor forsinkelser på ratene, meldte de lavere marginer i 2019 enn 2018 i deres q3 rapport, noe som var skuffende. Vi tror vi har god tid på å kjøpe selskapet tilbake igjen senere, og håper på gode kjøpsmuligheter etter hvert.

Kjøp av Pareto Bank

Pareto Bank er en nisje og prosjektbank innenfor eiendomsfinansiering, selskaps og verdipapirfinansiering og shipping/offshore finansiering. I dag er shipping og offshore delen bare 8 % av deres portefølje, mens eiendomsfinansiering står for 68% av deres utlån. Det er de billige multiplene som frister, med p/b på 0,95 og p/e på 6-7. Og dette for en bank med ROE på 15% og historisk sett veldig god vekst. Marginene er høye, med nettomargin på omtrent 60%, i tillegg har de lave tap og er solide. Det er mye negativitet innbakt i denne kursen mener vi, og selv med nullvekst synes vi at dette er et godt kjøp. Risikoen i selskapet er at det er et ganske lite selskap med 2 milliarder i markedsverdi, og med forholdsvis få og store prosjekter til sammenligning med større banker, kan enkeltprosjekter kunne ha påvirkning på resultatet. De er også avhengig av et godt eiendomsmarked. Men de tar også liten risiko, når de gir lån til eiendomsprosjekter skal prisen av usolgte enheter ved et fall på 50% i pris i forhold til allerede solgte enheter, fortsatt være nok ved salg til å dekke lånet. I tillegg er de opptatt av at mest mulig enheter er solgt før de går inn i prosjekter. 30% av alle eiendomsprosjektene i deres låneportefølje har for eksempel allerede solgt alle enhetene før prosjektet er ferdig. Til slutt kan risikoen med lav likviditet i deres aksje nevnes, som kan skape stor avstand mellom kjøp og salg. Uansett mener vi at med den veksthistorikken selskapet har hatt så mener vi at p/b under 1 burde være et meget godt kjøp.

 

Kjøp av Funcom

Vi har denne uken også tatt inn Funcom i vår portefølje. Dette er en mye omdiskutert aksje, men som vi nå mener har et ufortjent dårlig rykte på seg. Funcom er et helt annet selskap enn det var for et par år siden, og har lagt om strategien sin helt. De har gått fra et selskap som legger alle eggene i en kurv, med en «make it or break it» mentalitet, til å bli et diversifisert selskap med i dag seks spill i sin pipeline. Gjelden og kontantene har også tatt en helt annen vending. Som man ser på chartet hentet fra Funcom sin Q3 presentasjon, har de gått fra en en kontantbeholdning på 1 million USD og 14,2 millioner USD i gjeld, til null i gjeld og en kontantbeholdning på nesten 21 mill USD. Mye takket være en omprioritering fra selskapet og den rettede emisjonen de hadde tidligere til Swebank Robur, som er et viktig fond for denne bransjen.

Fra Q3 presentasjonen til Funcom

Videre ser vi kortsiktige triggere i launchen til Mutant Year Zero: Road To Eden, hvor Funcom co-publisher sammen med Bearded Dragon. Spillet er forventet å selge bra ut i fra anmeldelsene så langt, og skal ut på markedet 4. desember. Vi ser og en kortsiktig trigger i informasjon rundt det nye Conan spillet som lages i samarbeid med Petroglyph. Dette skal slippes i løpet av første halvdel i 2019. Q3 ble veldig bra for Funcom med en EBITDA margin på 62%, godt hjulpet av Conan Exiles launchen, som i kvartalet også ble gjort tilgjengelig i Japan. Vi ser at P/E bør være nede på rundt 20, og er forventet å gå enda lenger ned i Q4. Dette gjør at selskapet ser attraktivt priset ut i forhold til sine peers.

 

Magseis kjøpte Fairfield Seismic Technologies

Magseis kom i q3 ut med nyheten om at de har kommet til en avtale med Fairfields geotechnologies om å kjøpe deres seismikk og teknologidel –  Fairfield Seismic Technologies. Fairfield har vært ledende innen havbunnseismikk de siste 40 årene, og Magseis får mye erfaring og mange noder inn til deres selskap med dette kjøpet. Navnet til Magseis skal bli endret til Magseis Fairfield, og de blir nå det klart største og ledende selskapet i havbunnseismikk, med innehav av omtrent 50% av antall noder i verden. Havbunnseismikk er et voksende marked, som tar større og større andeler av seismikkmarkedet. Snart er havbunnseismikk 20% av seismikkmark

edet, og med fallende priser i havbunnseismikk som begynner å nærme seg priser i High-end 3D streamer seismikk, men med mye bedre kvalitet, kan det se ut til at de kommer til å fortsette å ta markedsandeler i seismikk. Dette er altså en sektor innenfor oljeservice som det ser meget lyst ut for. Kjøpet ble gjort til en pris på 233 MUSD, som skal bli finansiert gjennom en emisjon på 150 MUSD, lån på 50 MUSD og 33,5 millioner aksjer til Fairfield, som da vil eie over 20% av aksjene i selskapet, noe som er bra for deres motivasjon til å jobbe hardt videre. Emisjonen har alt blitt gjennomført på en meget vellykket måte, hvor prisen ble satt til 16.95 kroner, null rabatt i forhold til hva kursen endte på samme dag. De skal også ha en liten reperasjonsemisjon for de som ikke var med på den rettede emisjonen.

Kjøpet ser ut til å være et meget komplementerende kjøp. Geografisk så er Fairfield gode på USA og Mexicogulfen, mens Magseis historisk har hatt operasjoner i Asia, Europa og Midtøsten. Magseis har kanskje den beste teknologien, men Fairfield har relasjoner og er gode på salg. I tillegg blir det nå et mye større selskap som burde svinge mindre i inntjening hvert kvartal, og det kan bedre likviditeten i aksjen, som igjen fører til at selskapet blir mer attraktivt å eie. Med synergieffekter og skalafordeler med større organisasjon og flere noder, ser dette meget interessant ut for 2019. Magseis har sammen med Fairfield en backlog på 330 MUSD for 2019, og guider en omsetning på ca 500 MUSD, mens selskapet etter alle emisjonene skal bli verdt i underkant av 400 MUSD. Vi er positive og spent på fremtiden til selskapet.

 

Bjørn Magne Læknes (Funcom analyse) og Tormod Frogner Borge

 

Analyser, Portefølje, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen

Porteføljeoppdatering uke 44 – kjøp av Hunter Group

 

I forrige uke valgte vi å ta Hunter Group inn i porteføljen, mens vi vektet oss ned i Flex LNG fra 25% til 17% i vår portefølje. Hunter har bestilling på 7 ECO-design VLCC (Very Large Crude Carrier) med scrubbere, i tillegg til opsjon på ytterligere 3 skip. Dette er et spill på de store endringene som skjer innenfor shippingindustrien som trer i kraft fra 1. Januar 2020. I oktober 2016 vedtok IMO (International Maritime Organization) at det fra januar 2020 ikke vil bli tillatt å brenne drivstoff med mer enn 0,5 % svovelinnhold, med unntak av skip som har installert scrubbere. Dagens grense ligger på 3,5 %, med unntak av ECA (emission control areas), hvor det allerede er lave grenser når det gjelder svovelinnhold. En scrubber er et rensesystem som fungerer som en saltvannsdusj rundt pipa hvor svovelet blir skylt ned i havet, og nøytralisert av saltvannet. Reguleringene kommer som følge av miljøhensyn, og det er ingen nyhet at shippingindustrien lenge har vært en versting.

Alternativene for rederiene er å installere scrubbere, eller bytte til drivstoff med lavere svovelinnhold enn 0,5 %. Ulempen med å installere scrubbere er at det innebærer en stor engangsinvestering for rederiene, i tillegg til usikkerhet rundt kompleksiteten med å få installert disse. Dette gjelder spesielt ettermontering. For større skip som VLCC er tilbakebetalingstiden for en slik scrubber rundt 0,6 år med dagens spread mellom bunkerolje/marine gas oil (HSFO/MGO). Det er knyttet stor usikkerhet til hvor stor kapasiteten er hos scrubberleverandørene til å produsere og installere nok scrubbere før reguleringene trer i kraft.

Hittil har 1618 skip installert eller fått bestilt scrubbere for montering innen 2020, mens det finnes rundt 23 000 skip innenfor segmentene tank, tørrbulk og container. Resterende skip må derfor innen 2020 bytte drivstoff, noe som vil øke etterspørselen etter drivstoff med lavt svovelinnhold betraktelig. Store deler av industrien ventet i 2016 at det skulle bli utsatt til 2025, noe som har gjort at mange er svært dårlig forberedt på endringene som trer i kraft om 14 mnd. Dette gjelder ikke bare rederier, men også raffinerier. Mange raffinerier vil måtte stjele kapasitet fra andre produkttyper for å maksimere produksjon av diesel. For at raffineriene skal gjøre disse operasjonelle endringene, vil det måtte gis et prisintensiv.

På bakgrunn av dette tror vi prisdifferansen (spread) mellom HSFO og MGO vil øke, som vil være svært fordelaktig for skip med scrubber installert, da disse vil kunne fortsette å brenne bunkerolje. Hunter får levert sine nybygg fra okt/nov 2019 og utover fram til Q3 2020, i perfekt timing med tanke på IMO-reguleringene.

 

 

Kort fortalt vil disse ECO-skipene med scrubber ha betydelige kostnadsbesparelser i forhold til eldre skip uten scrubber. Både fordi de bruker mindre drivstoff, men også fordi de kan benytte seg av billigere drivstoff. For de største skipstypene vil det sannsynligvis være avgjørende å ha installert scrubbere, om skipene skal være konkurransedyktige. Jo høyere denne spreaden blir, jo mer for gjelder dette om prisdifferansen øker betydelig fra dagens nivå.

I januar 2020 vil 23 % av verdens VLCC-flåte være 15 år eller eldre. Kombinerer man dette med høye skrapeverdier og høye kostnader forbundet med de nye reguleringene, vil det kunne drive andel som skrapes.

Etter noen tøffe år, ser det nå ut til at bunnen er nådd i tankmarkedet, noe som reflekteres både i høyere rater og skipsverdier. Foreløpig er Hunter kun et asset play, som gir eksponering mot nybyggsprisene. For hver 10 % økning i nybyggspriser, øker den verdijusterte egenkapitalen i Hunter med 42 %, noe som er det høyeste vi kjenner til. Det er også verdt å nevne at Hunter er å anse som en attraktiv oppkjøpskandidat.

 

Skrevet av Ivar Andre Ryttervold

 

Kjøp og salg, Porteføljeoppdateringer, Skoleduellen ,