Badger Explorer (BXPL) var opprinnelig et R&D (research and development) selskap, som hadde sin egen drilling-teknologi innenfor olje, laget for å evaluere formasjon og reservoarer uten nødvendigheten av å drille en letebrønn med en rigg. Denne teknologien er fortsatt under utvikling, og selskapet tjente ingen penger i 2016 eller i sine tidligere år. Etter alle emisjonene som har vært siden desember i fjor, har selskapet i det store og hele blitt ett nytt selskap med mye penger, som primært skal kjøpe og investere innenfor oljeservice for å kunne utnytte oljenedturen.

Emisjoner og cash

BXPL hadde en rettet emisjon på 12.5 øre før jul, hvor både Haakon Sæter, Øystein Spetalen, Arne Fredly, Kristian Lundquist, Ketil Skorstad og Arne Blystad var med. Disse har dessuten en lock-up på aksjene frem til 1. august 2017, hvilket betyr at de ikke kan selge aksjene sine før det. Emisjonen var på 360 millioner aksjer, så da fikk BXPL inn 45 millioner kroner. De hadde også en reparasjonsemisjon på 12.5 øre med 80 millioner aksjer som gjorde at de fikk inn 10 millioner kroner. Deretter hadde BXPL i februar enda en rettet emisjon på 50 øre, hvor de fikk inn 600 millioner nye aksjer, det vil si 300 millioner kroner. Sæter, Skorstad, Lundquist og spesielt Blystad (som er den andre største aksjonæren nå og tok 50 millioner aksjer i 50 øre emisjonen) var også godt med på denne emisjonen, mens Fredly og Spetalen bare så vidt var med i forhold til hva de tidligere eide. BXPL hadde også nå en reparasjonsemisjon på litt over 60 millioner aksjer, hvor de da fikk inn litt over 30 millioner kroner. Det vil si at de totalt fikk inn litt over 385 millioner kroner på alle disse emisjonene.

BXPL har nå 1 119,27 millioner aksjer, og med en aksjekurs på 45 øre vil det si en markedsverdi på 504 millioner kroner. Etter alle emisjonene har BXPL derfor nå cash lik 34.5 øre per aksje. Hvis vi tar cash minus rentebærende gjeld, har de en net cash på omtrent 27 øre per aksje. De har nå en solid balanse, med en egenkapitalandel på nesten 83%. Den bokførte egenkapitalen deres ligger på ca 40 øre, noe som vil gi en p/b på 1,13 ved dagens kurs. Vi tror det vil ligge et solid gulv for aksjekursen på mellom 34 og 40 øre, og er spent på hva selskapet skal gjøre av ytterligere kjøp og investeringer. Vi tror at dette kan bli et spennende oljebet, og synes det er interessant med såpass mange kjente og sterke eiere, men vet også at de fleste av de bare er opptatt av å tjene raske penger til seg selv.

Enighet om kjøp av Dwellop AS

BXPL inngikk den 20 mars en Letter of Intent (LOI) med Dwellop AS, om å kjøpe selskapet deres for 190 millioner kroner. Dette vil si at de ble enige om å kjøpe selskapet deres, men at noen små ting gjenstår før de har underskrevet kjøpet. Blant annet en tilfredsstillende siste bekreftende due diligence prosess, siste og bindende dokumentering, og en godkjenning av styret til BXPL. Sannsynligvis går dette igjennom.

Dwellop AS utvikler og leverer utstyr innen et bredt spekter av brønnintervensjonsprodukter og systemer til oljeservice og oljeselskaper. Disse produktene øker ifølge dem selv verdien av operasjoner innen brønnintervensjoner. Hvis kjøpet av Dwellop AS blir utført blir det i så fall gjort til 190 millioner kroner, hvorav 60 millioner kroner i cash og 130 millioner kroner i aksjer hos BXPL til 0,65 stykket. Selgerne har da også en 36 måneder lockup på aksjene sine. Denne verdsettelsen vil gi en p/e 5 og en EV/EBITDA på 3,8 for 2016 tall, så det kan ved første øyekast se ut som et billig kjøp. Dwellop AS hadde også 12,2 millioner kroner i net cash. Det at aksjekursen til BXPL nå er på 45 øre og aksjene til selgerne av Dwellop AS er på 65 øre, gjør at verdsettingen av dette selskapet ser enda billigere ut, og riktig kjøpspris i dag for Dwellop AS er derfor på 150 millioner kroner.

Gammel teknologi (The Badger Explorer tool)

The Badger Explorer tool ble deres egenproduserte teknologi kalt, et drilleverktøy som kan drille i havet og evaluere formasjoner og reservoarer uten behov for rigger ved drilling av letebrønn. BXPL går gjennom en strategisk gjennomgang av hva de skal gjøre med den gamle teknologien, og de har en intensjon om å overføre The Badger Explorer og annen gammel teknologi til et heleid datterselskap. Men de har fortsatt en strategi om en videre utvikling av denne teknologien. Ser vi på de bokførte verdiene i selskapet i Q4 rapporten, ser det ut som at teknologien i selskapet er bokført til ca 150 millioner kroner. Så denne teknologien kan bli en joker begge veiene, men etter hvert som selskapet blir større kommer det selvfølgelig til å få mindre å si.

Oppsummering og risiko

Vi tror at Badger kan være ett godt bet på olja, og akkurat nå bakkes caset opp med mye cash. Så kommer det selvfølgelig videre an på hva de kjøper, og prisen på det de kjøper. Akkurat nåman nesten bare stole på at kjøpene de kommer til å gjøre blir bra, og hvis man synes at de gjør dårlige kjøp er det bare å komme seg ut. Det er helt klart en risiko at kjøpene de gjør kommer til å være dårlige, og at pengene de har blir kastet bort. Dette er tross alt ikke et selskap som tjener penger enda, så det er heller ikke så lett å helt vite hva man kjøper. Derfor mener vi også at man burde være litt forsiktig ved kjøp av BXPL. Det ser dog ut til at deres (sannsynlige) første kjøp av Dwellop AS er et greit og billig kjøp, og dermed en god start. Av mer spekulative årsaker til å eie BXPL tror vi også at en del av de store som har kommet inn fortsatt ikke er fornøyd med kursen, vi tenker da spesielt på de som også tok mye i 50 øre emisjonen, og at de kan finne på litt sprell som kan få BXPL kursen til å gå litt. Dette er jo selvfølgelig bare spekulasjoner, men det som ikke er spekulasjoner er at de har mye penger i banken som de kan kjøpe billig oljeservice med. hvis man har lyst til å kjøpe oljeservice nå, så kan BXPL være ett spennende case til det.

Vi er godt klar over at vi kjøpte litt for tidlig etter nyheten om kjøpet av Dwellop AS, vi hadde ikke trodd at kursen skulle gå så mye tilbake. Tidligere hadde vi egentlig planlagt å kjøpe hvis kursen kom under 40 øre, men den kom bare så vidt ned til 40 øre. Istedenfor ble vi redde for at kursen til BXPL skulle løpe fra oss r nyheten kom, og bestemte oss for å kline til. En klassisk tabbe, og ikke den beste kortsiktige vurderingen vi hadde der. Men vi er allikevel såpass trygg på caset at vi lar det gå. Nå har uansett kursen gått ganske langt ned, så vi ser ikke for oss den store nedsiden lengre da cashbeholdningen burde stå imot for en del. Uansett er dagens inngang noe vi ser på som attraktivt, men vi kommer sannsynligvis ikke til å kjøpe mer heller, da det å øke i tapende posisjoner er noe man burde være ytterst forsiktig med.

Regnet med aksjekurs 06.04 på 45 øre.

Alle beregninger ift cash er før kjøpet av Dwellop AS

Vi tar forbehold om feilberegninger!